（精华版）张慧｜企业ESG信息披露质量与股票市场表现——基于双重代理成本的视角
首都经济贸易大学学报
2023年第3期
企业ESG信息披露质量与股票市场表现——基于双重代理成本的视角
作者简介
张慧（1994—），女，中国社会科学院大学商学院博士研究生。摘要
环境、社会和治理（ESG）已成为衡量企业可持续发展的关键指标，并受到社会各界的广泛关注，但企业披露ESG信息能否改善其在股票市场的表现仍尚未明确。基于此，以2016—2020年沪深两市A股上市公司为研究样本，考察企业披露ESG信息质量对股票收益的影响效应和影响机制。结果显示：企业ESG信息披露质量与股票收益显著正相关。对作用机制的分析显示，高质量的ESG信息披露有助于缓解股东与管理层以及大股东与中小股东之间的双重代理成本，从而提升股票收益。异质性分析结果显示，对于大规模企业和处于行业竞争较激烈的企业而言，ESG信息披露质量对股票收益的提升效应更为明显。研究结论表明，企业披露ESG信息不仅是对持续增长的价值投资和ESG责任理念的积极回应，还有助于提升股票收益，是一项“一举多得”的战略决策。
关键词
ESG；信息披露质量；双重代理成本；股票市场表现；股票收益
引用格式
张慧.企业ESG信息披露质量与股票市场表现——基于双重代理成本的视角[J].首都经济贸易大学学报,2023,25(3):73-88.
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一、研究背景
近年来，随着中国经济逐步由高速发展转为高质量发展，环境污染、资源枯竭、生态失衡等问题逐渐受到社会的广泛关注。在这样的背景下，可持续发展不仅成为政府治理和企业发展的重要目标，而且也是学术界关注的焦点，因而将环境保护、社会责任与公司治理相结合的环境、社会和治理（ESG）理念应运而生并快速发展。ESG既是绿色经济、企业社会责任和负责任投资的体现，也是当前国际社会衡量企业可持续发展水平的重要标准。
ESG旨在通过关注企业的非财务因素（ESG指标）有效地衡量企业的可持续发展能力。同时在可持续发展的推动作用下，除基本信息和技术信息外，ESG信息成为洞察企业未来业绩的新工具。因此，机构投资者、利益相关者以及金融机构等更加关注企业的ESG表现，并以此作为对企业绩效、发展前景以及可持续水平的衡量。尽管随着ESG数据的可获得性及研究方法的运用，学者们对企业ESG活动开展了丰富的研究，但现有研究仍存在两方面的问题：一是研究内容主要聚焦于国外的经济体制，国内鲜有研究涉及这一领域；二是研究的重点更多地放在ESG与财务绩效之间的关系方面，少部分涉及ESG对资本市场的影响研究也并未取得一致结论。因此，本文重点分析企业ESG信息披露质量对资本市场的影响，即厘清企业ESG信息披露质量对股票收益的影响效应和影响机制，从而为投资者正确作出投资决策、企业重视ESG责任履行提供经验证据。二、创新之处
本文以2016—2020年沪深两市A股上市公司为研究样本，实证检验了企业ESG信息披露质量与股票收益之间的作用关系。与既有文献相比，本文可能的边际贡献在于：第一，考察中国上市公司ESG信息披露在资本市场的价值效应，丰富和拓展有关ESG投资和企业ESG责任履行经济后果方面的研究；第二，明确企业ESG信息披露质量对股票收益具有正向影响后，进一步分析两者间的作用机制，发现了企业披露ESG信息—缓解双重代理成本—提升股票收益这一传导路径，从而打开了企业ESG信息披露影响股票收益的黑箱；第三，考察企业规模、所处行业竞争程度等因素对企业ESG信息披露与股票收益关系的影响，从而明确企业ESG信息披露提升股票收益所依赖的内外部条件，有助于为完善企业ESG信息披露制度、提升企业ESG价值效应提供更具针对性的建议。三、研究结论与政策启示
（一）研究结论
首先，企业积极承担ESG责任、披露ESG信息有助于提升股票收益。
其次，ESG信息披露的正面价值效应源于企业披露ESG信息能够降低股东与管理层之间以及大股东与中小股东之间的双重代理成本，并最终提升企业在资本市场上的收益。
最后，ESG信息披露质量对股票收益的影响会受到企业规模和所处行业竞争程度的影响。与小规模企业相比，大规模企业ESG信息披露对股票收益的提升作用更为明显；企业所处行业的竞争越激烈，企业ESG信息披露质量对股票收益的正向影响越大。
（二）政策启示
第一，政府应完善与可持续发展相关的信息披露制度，合理引导市场预期。对于积极披露ESG信息、提高信息披露质量的企业，政府应给予补贴和税收优惠，并充分考虑到企业在规模等方面存在的差异，因企施策，从而推动企业积极承担ESG责任，不断改善其ESG绩效，推动企业ESG信息披露制度的完善，从而吸引绿色投资，创造良性循环。为保证ESG评级结果的公正客观性和权威性，政府应建立信息甄别制度，对虚假信息披露、信息欺诈等扰乱市场秩序的行为实施严格的处罚制度。政府相关职能部门还应与环保部门共享数据，以确保评级结果的权威性和信息披露的客观性。此外，政府还应通过制度层面措施，营造公平竞争的市场环境，为发挥企业披露ESG信息的价值效应提供相应的制度保证。
第二，企业家和机构投资者应增强社会责任感，积极响应国家关于绿色实践、社会责任等ESG方面的倡议，获得多方面的价值效应。一方面，从企业角度看，积极披露ESG信息可以显著提高股票市场表现，因而管理者应将企业积极履行ESG责任、主动披露ESG信息提升到组织战略层面。另一方面，从投资者角度看，ESG是影响股票收益的一个重要因素，因而在面临投资决策时，投资者应将ESG因素作为投资考量的重要标准。只有这样才能真正实现社会经济的可持续发展。
（全文刊发在《首都经济贸易大学学报》2023年第3期第73—88页。）
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